事件要点：

5月份，社会消费品零售总额同比增长12.7%，预期13.6%，前值18.4%，较前值回落5.7个百分点。全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，预期3.6%，前值5.6%，较前值下降2.1个百分点。1-5月固定资产投资4%，预期4.4%，前值4.7%，较前值下降0.7个百分点；其中，5月基建投资4.9%，前值7.9%，较前值下降3%；制造业投资同比5.1%，前值5.3%，较前值下降0.2%；房地产开发投资同比增长-21.5%，降幅较前值扩大5.3个百分点，商品房销售面积同比增长-19.7%，较前值扩大7.9个百分点，商品房销售额同比增长-4.8%，较前值下降18个百分点。

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摘要：

5月经济数据普遍下滑且不及市场预期。中国5月消费同比增长12.7%、工业增加值同比增长3.5%、固定资产投资4%，经济数据普遍下滑，其中投资、消费和工业生产均超预期回落。5月由于疫情影响减弱，消费快速复苏，消费延续回暖趋势，但投资端房地产投资修复放缓、制造业和基建投资继续放缓，出口受海外需求放缓以及积压需求释放完毕等影响超预期下降；5月经济数据普遍下滑且不及市场预期。目前需求端，国内经济复苏步伐放缓以及复苏结构重心在消费端，消费继续保持较高增速，房地产市场修复放缓、基建和制造业投资继继续放缓、出口大幅下滑，国内外需求整体放缓且不及预期。供给端，短期由于国内需求放缓、制造业整体主动降库，工业企业开工率下降，工业生产有所放缓。短期国内商品供需端双双回落，整体利空大宗商品价格，但是市场在5月份对于经济的放缓已提前预期和反应，此次数据公布对市场的影响不大；政策方面来看，为对冲经济放缓和对市场的负面影响，央行已下调政策利率进行逆周期调节，短期有利于稳定市场和提升风险偏好，后期等待需求侧政策的进一步出台。海外方面由于欧美经济增长整体放缓，通胀超预期下降，美联储6月鹰派暂停加息，美元整体偏弱运行，对贵金属有色、能源等外需型商品有一定的支撑，但是需求端的放缓压制国际大宗商品价格。

工业生产增速下降且不及市场预期。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，预期3.6%，前值5.6%，较前值下降2.1个百分点，主要由于终端需求放缓，工业企业开工率普遍下调。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比下降1.2%，制造业增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。由于采暖季逐步结束以及需求放缓，煤炭等采矿业生产有所放缓；制造业由于国内外需求放缓，制造业等工业生产继续放缓，但是汽车制造业、电器机械和器材制造业同比录得23.8%和15.4%的大幅增长。随着国内经济复苏步　　伐放缓，工业生产增速可能跟随放缓。

国内消费继续高增但不及市场预期。5月份，社社会消费品零售总额同比增长12.7%，预期13.6%，前值18.4%，较前值回落5.7个百分点。一方面是由于去年同期疫情因素导致基数效应较低。另一方面由于汽车、餐饮、纺织服装、通讯器材、金银珠宝、体育娱乐等消费大幅回升所致；其中汽车消费同比增长24.2%，餐饮收入同比增长35.1%，服装、鞋帽等消费同比增长17.6%，通讯器材类消费同比增长27.4%，金银珠宝类消费同比增长24.4%，体育、娱乐用品类消费同比增长14.3%。但是家电和建筑及装潢类材料等与地产相关消费仍旧是拖累，其中家用电器和音像器材类消费同比增长0.1%， 建筑及装潢材料类消费同比增长-14.6%。目前来看，消费复苏方向不变，随着国内疫情对消费的影响逐步消退、国内消费刺激政策逐步落地显效以及消费信心的回暖，国内消费将继续保持较高的增速。但是，需关注中长期收入增速放缓和消费倾向降低两个因素对消费的压制作用。

固定资产投资增速超预期回落。1-5月固定资产投资4%，预期4.4%，前值4.7%，较前值下降0.7个百分点，超预期回落。其中，制造业投资继续放缓；地产投资仍旧较弱；基建投资放缓，但整体超预期下降。

房地产销售放缓，投资仍旧偏弱。5月房地产开发投资同比增长-21.5%，降幅较前值扩大5.3个百分点，商品房销售面积同比增长-19.7%，较前值扩大7.9个百分点，商品房销售额同比增长-4.8%，较前值下降18个百分点，房地产销售继续放缓，投资进一步下降。房地产开发资金来源方面， 5月当月同比增长-9.1%，下降9.9%，资金来源大幅放缓。房地产新开工面积同比增长-28.5%，降幅较前值扩大0.2百分点，施工面积同比增长-36.3%，降幅较前值缩窄9.4个百分点，竣工面积同比增长24.5%，较前值下降12.7个百分点。目前房地产资金来源方面，由于销售端继续放缓，销售回款下降，且房地产企业融资、自筹资金大幅下降，房地产资金来源压力仍旧较大，且资金主要投向于保交楼的竣工端；房地产竣工端在国家“保交楼”政策的推进落实下继续大幅增长；但施工端和新开工受房企资金问题仍旧较重和企业拿地情况不佳等原因整体较弱。目前房地产市场修复放缓，房地产景气度重新回落。房地产市场需要政策端的进一步支持和居民端信心的进一步恢复。

基建投资继续放缓。5月基建投资4.9%，前值7.9%，较前值下降3%，基建投资增速继续放缓。随着国内进入开工旺季，但是一方面由于节后国内基建项目集中开工，资金需求较大；另一方面由于专项债发行偏慢以及地方政府政府性基金收入大幅不及预期导致地方政府收入不及预期，基建项目资金短期较为紧张，在一定程度上影响基建投资，导致基建投资增速继续放缓。

制造业投资继续小幅放缓。5月制造业投资同比5.1%，前值5.3%，较前值下降0.2%，整体继续小幅回落。目前国家大力发展投资高科技行业，高科技行业整体维持高景气水平，专用设备、汽车业、计算机、通信等高技术产业投资依旧保持较高增速；虽然短期由于国内复苏预期回升，企业投资信心回暖，企业投资意愿上升；但是由于目前国内仍处于去库存周期，周期性行业投资继续放缓，拖累整体制造业。未来一方面随着制造业企业利润逐步筑底回暖和信心回暖，未来企业资本开支意愿可能上升，对制造业投资有一定的支撑；但是，另一方面，目前国外需求增速整体呈回落趋势，国内外进入去库存阶段，制造业投资动力可能较弱，拖累整体投资。

对大宗商品的影响。目前需求端，国内经济复苏步伐放缓以及复苏结构重心在消费端，消费继续保持较高增速，房地产市场修复放缓、基建和制造业投资继继续放缓、出口大幅下滑，国内外需求整体放缓且不及预期。供给端，短期由于国内需求放缓、制造业整体主动降库，工业企业开工率下降，工业生产有所放缓。短期国内商品供需端双双回落，整体利空大宗商品价格，但是市场在5月份对于经济的放缓已提前预期和反应，此次数据公布对市场的影响不大；政策方面来看，为对冲经济放缓和对市场的负面影响，央行已下调政策利率进行逆周期调节，短期有利于稳定市场和提升风险偏好，后期等待需求侧政策的进一步出台。海外方面由于欧美经济增长整体放缓，通胀超预期下降，美联储6月鹰派暂停加息，美元整体偏弱运行，对贵金属有色、能源等外需型商品有一定的支撑，但是需求端的放缓压制国际大宗商品价格。